事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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