4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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