原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱的发展模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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