事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。<2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单/strong>截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月122020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单ong>日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13