私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了(le)私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金(j姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她īn)采取资(zī)产组合的(de)方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基(jī)金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资(zī)者提(tí)供通(tōng)道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模(mó)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业(yè)务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目(mù)前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符(fú)合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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