近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤)的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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