5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市(shì)场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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