来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和(h乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗é)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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