4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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