事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头mg alt="通缩是个伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明(mí蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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