文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(f自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期ēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(s自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期hì)放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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