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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期国家常务委员7人，国家常务委员7人简历、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xi国家常务委员7人，国家常务委员7人简历à)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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