金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息(xī)过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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