来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　<推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释img alt="通(tōng)胀(zhàng)仍高，降息(xī)尚(shàng)早——美联储5月(yuè)议息会议点评(píng)（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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