来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗)，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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