近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户外，还销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对(duì)磷(lín)酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食(shí)品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质、金额或发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路(lù)客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发(fā)集(jí)团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合(hé)并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线交易(yì)。

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