金融界5月15日消(xiāo)息 央(yāng)行今日(rì)进(jìn)行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周(zhōu)有(yǒu)1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利(lì)率有可能(néng)下调，但是机构分(fēn)析(xī)，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表示(shì)目前实际利率的水平是比较(jiào)合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提(tí)升。5月是(shì)缴税(shuì)大月，需要关注下周缴税周对资金面可(kě)能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月(yuè)15日起银行协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将下调，四(sì)大国(guó)有银行协(xié)定存款(kuǎn)和通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信(xìn)证券(quàn)分帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好析，预计银行协定存(cún)款和通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)上限的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究(jiū)指出，近(jìn)期部(bù)分银行调降存款利率，严格(gé)上(shàng)不算(suàn)降(jiàng)息(xī)，属于(yú)“利率市场化”的进一步深(shēn)化。本(běn)轮(lún)存款利率调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差收窄。因(yīn)此，存款利率客观(guān)上可减(jiǎn)轻(qīng)银行负债成本(běn)，但(dàn)是这并(bìng)不足以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融资产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部分银(yín)行调降存款利率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的(de)推(tuī)进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等多地(dì)中小银行（地方(fāng)农商行(xíng)为主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将下调，引发“降息潮”的热议(yì)。不(bù)过，作为我(wǒ)国(guó)利率(lǜ)体系的“压舱石(shí)”，1年期(qī)存(cún)款基(jī)准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本(běn)轮(lún)银行存款利率调(diào)降严格(gé)意义上并非真的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降(jiàng)也(yě)属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好màn)。因此(cǐ)，存(cún)款利率调降背景下，居民储蓄(xù)有望进一步流出，更多(duō)流向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所(suǒ)加剧(jù)。存款利率调降一定程度上(shàng)可(kě)以(yǐ)疏(shū)通流动性淤积，支(zhī)撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策(cè)利率接连调降后(hòu)，银行(xíng)净息(xī)差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城(chéng)商行、农商行，因(yīn)此压降存款成本、规范(fàn)吸(xī)储行为也属于(yú)大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客观上将减轻银行(xíng)负债成本，但我们(men)认为，这并不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金融(róng)资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长(zhǎng)期(qī)国债。客观上(shàng)，本轮银行(xíng)下降(jiàng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的效果与(yǔ)2022年4月(yuè)、9月(yuè)的效果类似(shì)，可以降低负债(zhài)端(duān)成本，保护(hù)银行净(jìng)息(xī)差。当(dāng)前(qián)流动性(xìng)淤积仍(réng)未缓解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率调降，理(lǐ)论上可以促(cù)使(shǐ)存款搬家，促使(shǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)流出，更多转化(huà)为消费。但我们觉得刺(cì)激难度较大，倾向于(yú)认为消费环比(bǐ)修复(fù)最快的时(shí)候已经过(guò)去。再回归(guī)经(jīng)济基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，意(yì)味(wèi)着长端(duān)利(lì)率仍(réng)有望(wàng)继续下探，高股(gǔ)息(xī)资产仍将占优。

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