调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热度之(zhī)高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大(dà)，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料(liào)那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签订合(hé)同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯(xī)供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持(chí)高位(wè那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲i)，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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