4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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