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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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