原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞(jì融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写ng)争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家20融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写22年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值(zhí)得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他产品都(dōu)存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的(de)数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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