美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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