大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入(rù)最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到(dào)最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)战备状态(tài)与科(kē)索(suǒ)沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一数(shù)据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物(wù)和能源后(hòu)的核(hé)心(xīn)PCE物(wù)价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策利率期货(huò)合(hé)约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续(xù)加息的押(yā)注，数(shù)据公布后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含(hán)收益率(lǜ)上(shàng)升(shēng)，定价(jià)美(měi)联储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注(zhù)，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他(tā)们(men)预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的(de)可能(néng)性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整体走(zǒu)势偏(piān)弱(ruò)，油(yóu)腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)无论是下(xià)跌幅(fú)度，还(hái)是下(xià)行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货(huò)能源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源还是原(yuán)料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码(mù)前工(gōng)业(yè)品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的(de)财政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标(biāo)价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的下(xià)行趋势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供应(yīng)减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤(méi)炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下(xià)跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对近期(qī)煤(méi)化(huà)工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处(chù)于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师刘书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱(ruò)未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱(qū)动(dòng)，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市(shì腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码)场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今(jīn)年(nián)受(shòu)到天气因素的(de)影响，水电出(chū)力预(yù)计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调(diào)可(kě)能，成本(běn)端(duān)难以提供(gōng)有力(lì)支(zhī)撑(chēng)。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价(jià)格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到(dào)成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需(xū)求弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能(néng)投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历(lì)疫(yì)情(qíng)几年之后，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不(bù)断下(xià)移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论核(hé)算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部(bù)分地区(qū)现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤(méi)制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停车或(huò)者降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的持续(xù)投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个(gè)产能(néng)的上(shàng)下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低(dī)价进口货源(yuán)的(de)冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来(lái)的(de)宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度打击俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避(bì)其石油和(hé)燃料出口价格上限的行(xíng)为都对于油(yóu)价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年全球(qiú)原油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年(nián)全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的持(chí)续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端(duān)带动油化工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还(hái)是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库(kù)存超预(yù)期大(dà)幅下(xià)降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的(de)需(xū)求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库存(cún)均(jūn)出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)。预(yù)计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格(gé)表现(xiàn)更(gèng)弱，因(yīn)而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面(miàn)对欧美(měi)银(yín)行(xíng)业(yè)危机和美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求(qiú)端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基准去(qù)库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行(xíng)的(de)趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游(yóu)库(kù)存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油化工(gōng)结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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