4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回撒贝宁个人资料简历落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2撒贝宁个人资料简历023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见202撒贝宁个人资料简历3年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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