来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

三公分是多少厘米 三公分是多少毫米　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　三公分是多少厘米 三公分是多少毫米c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009865.png">

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行三公分是多少厘米 三公分是多少毫米(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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