私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中基(jī)协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易(yì)日出(chū)现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)提(tí)升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基(jī张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊)金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管(guǎn)张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊要(yào)求。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构发行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除(chú)公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投资(zī)者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当对(duì)投资(zī)者资金来(lái)源的(de)合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期(qī)货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到(dào)策略(lüè)表现及管理人(rén)的(de)整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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