2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的(de)重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断增(zēng)长，但(dàn)行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大(dà)板(bǎn)块(kuài)，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下(xià)游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈现金(jīn)字(zì)塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于(yú)金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可(kě)以看(kàn)出(chū)：光伏(fú)设备(bèi)的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料(liào)成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对(duì)上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利(lì)润(rùn)增速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归(guī)母净利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的(de)数(shù)据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价(jià)格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的(de)上(shàng)游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净(jìng)利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域(yù)的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设(shè)备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为(wèi)毛(máo)利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备(bèi)行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光(guāng)电(diàn)毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多(duō)竞争激(jī)烈。这一(yī)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局(jú)将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业(yè)协会(huì)硅业分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数(shù)据发(fā)现(xiàn)，无论是(shì)环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备(bèi)等对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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