金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(j180kg等于多少斤 180kg等于多少磅iè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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