公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的(de)优(yōu)质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大(dà)投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短了重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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