金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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