事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(x联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量iǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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