金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源(yuán)价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大，带动了(le)价(jià)格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还(hái)要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国际输(shū)入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来(lái)看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半(bàn宝马和特斯拉哪个档次高)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也(yě)保(bǎo)证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬(tái)升，年(nián)末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回(huí)落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化(huà)，使得(dé)物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求宝马和特斯拉哪个档次高(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速流向制(zhì)造业，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn宝马和特斯拉哪个档次高)的持续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复(fù)带来的(de)消费修(xiū)复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些(xiē)“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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