调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年(n岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上ián)的步调(diào)明显不(bù)一。期(qī)货日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时(shí)我们(men)从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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