4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业cos180°是多少，cos180度等于多少数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体cos180°是多少，cos180度等于多少(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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