来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàn天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思g)仍天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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