金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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