王(wáng)剑，CFA

　　每(měi)次银行股跌至过度(dù)低估时，股息(xī)率相(xiāng)应提升，会吸引绝对(duì)收(shōu)益资金(jīn)买入，股价也逐步完成筑底。

　　近期(qī)，银行股已上涨(zhǎng)半年(nián)，又一次因(yīn)绝对收益(yì)资金(jīn)追逐高股息而上(shàng)涨(zhǎng)。

　　但事(shì)实(shí)上(shàng)，银行业(yè)经营层面，也已经悄然发生一些向好(hǎo)的(de)变化。

　　主要(yào)结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大(dà)家觉得(dé)银行股是这(zhè)几天才(cái)开(kāi)始上涨，那么就大错特错了。事实是(shì)：

　　银行股自(zì)2022年10月底见底之后，已经持续上(shàng)涨了足足半年(nián)时(shí)间了……

　　这段时间的银行股(gǔ)涨幅达到27％，其中(zhōng)部分银行股涨幅甚至达到50％以(yǐ)上(shàng)，非常可观。当然，中间也(yě)不(bù)是一帆风(fēng)顺，2022年10月银行股快速(sù)下(xià)跌后，迅速反弹(dàn)。过完2023年(nián)春(chūn)节后(hòu)，却冲高(gāo)回落，调整了(le)近两个月时间，跌幅不大，不到10％。然后于(yú)3月底开始上涨(zhǎng)，近期加速上(shàng)涨。

　　这种事情并不是第一次发生。过(guò)去银行(xíng)股的大行情(qíng)，都(dōu)是在悄无声息中默默上涨的，因为银行股(gǔ)平时关(guān)注(zhù)度(dù)并(bìng)不高。等到因几根大线性而吸引大家来关注(zhù)时，已经涨幅不小了。

　　上(shàng)一次类似(shì)的事情是2014年。或许经历过的人都能记得(dé)，2014年11月，因为一(yī)次比(bǐ)较意外的“双(shuāng)降”（降息、降(jiàng)准），金融(róng)股拔地而起。但在此之(zhī)前(qián)，银(yín)行指标大约在3月见底，然后不声不响地开始回升，到11月时，8个月左(zuǒ)右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股(gǔ)见底，也有(yǒu)类似的情况(kuàng)：没有明确利(lì)好，没有(yǒu)明(míng)确新(xīn)闻，银行(xíng)股却自己慢慢(màn)从(cóng)底部爬起(qǐ)来了(le)。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归(guī)因并不容易(yì)，因(yīn)为(wèi)很难(nán)验证。如(rú)果确实没有实质性(xìng)利(lì)好，那么只能(néng)从资金(jīn)面去猜(cāi)测(cè)：可能是(shì)估值(zhí)便宜到(dào)很多资金(jīn)愿意出(chū)手(shǒu)了(le)。由(yóu)于银行(xíng)盈利能(néng)力(lì)非常稳定，估值低往往意味着股(gǔ)息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定，PB越低则股息率(lǜ)越高。

　　而若PB低至一定水平时，股息率就会(huì)非常诱(yòu)人。比如近(jìn)年来(lái)，大(dà)行的ROE在(zài)10％以上，分红率30％左右(yòu)，PB一度低至0.5倍以(yǐ)下，那么计算出来(lái)的(de)股(gǔ)息率(lǜ)高(gāo)达6.6％，非常可观(guān)。

　　这(zhè)就好比一只票(piào)息率6.6％的可(kě)转(zhuǎn)债。如(rú)果盈(yíng)利能力保持(chí)，则后续(xù)每年(nián)收取6.6％的(de)“利息”，如(rú)果股价上涨，还能(néng)享受(shòu)资本利(lì)得。当(dāng)然，如果股(gǔ)价再(zài)跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红率下(xià)降，则会遭受损失。但由于ROE已在底部，近期很难再降了。因(yīn)此，这就(jiù)非(fēi)常像一张可(kě)转债，其市价下跌时，会有个估值(zhí)下限，即“债券价(jià)值”。

　　于是，其投(tóu)资价值(zhí)就出来了。如果这张“可(kě)转债”的(de)票息率高(gāo)到一定程度，显著高过一(yī)些资金的成本(běn)，那么(me)这(zhè)些资金自然愿意参与。

　　这样，银行(xíng)股就形成一个隐形的(de)“估值(zhí)底”，当估值低至(zhì)一定水平时，股息(xī)率诱人(rén)，就会(huì)有人参与。

　　当然，这个估(gū)值底在某些(xiē)情况下会被打破，即因为一些(xiē)负(fù)面因素的存在(zài)，导致市(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱shì)场先生觉得(dé)银行股的估值(zhí)或盈利能力(lì)还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买(mǎi)

　　谁在卖

　　因(yīn)此(cǐ)，银行股那(nà)种悄无声息的(de)底部(bù)，可能并(bìng)没有(yǒu)什么实质利好，就是有(yǒu)些看中股息率的资(zī)金默默买(mǎi)入，把底部(bù)给(gěi)买出来了。

　　这(zhè)是些什么(me)样的资金呢？

　　首(shǒu)先可以排(pái)除的就是以股(gǔ)票型公(gōng)募基金为代(dài)表的(de)机(jī)构投资者。因为(wèi)他们的考(kǎo)核要求是(shì)相对收益，因此在大多数时候，他们(men)不会因为(wèi)股息率(lǜ)诱人而买入，他(tā)们的任(rèn)务是战胜自己基金的(de)基准，或者(zhě)战胜可比基金同仁。所以，即(jí)使股息率(lǜ)高，他们也很难(nán)做出赚(zhuàn)取股(gǔ)息率的决策，这不(bù)是(shì)他们的(de)考(kǎo)核目标。

　　因此，银行股(gǔ)从底部开始(shǐ)悄(qiāo)悄(qiāo)上涨的这段时间，公募(mù)基金参与很低，这次也不(bù)例外。

　　从数据(jù)上也可验(yàn)证(zhèng)：从(cóng)33家银行股2022年底基金持仓比重来看，比重越低，期(qī)间（过去(qù)半年，后同）涨幅越(yuè)大，比重越高则(zé)涨幅(fú)越小(xiǎo)。

　　除了公(gōng)募(mù)基金，其他(tā)类(lèi)似考核的机构投资(zī)者也是类(lèi)似(shì)。

　　从数据上(shàng)看，我们确实看到，2023年第一季度较上年末(mò)，大部分A股银行股的基(jī)金持仓比例是(shì)下降的(de)，有(yǒu)些个(gè)股甚至降幅不小。

　　（一(yī)季度基金持股比重降幅；单位：个(gè)百分点；来(lái)源：WIND）

　　回顾(gù)第一(yī)季度，银行(xíng)指数走了个过山车(chē)，先是上涨，然后春节后下跌（这段时间刚好是人工智能概念股(gǔ)大涨，因此机构投资者(zhě)有可能是卖出(chū)银行等股票，换(huàn)仓至(zhì)计算机股票）。到了4月(yuè)初(chū)，人工(gōng)智能等板块行(xíng)情回落(luò)后，银行股重拾(shí)升势，且涨幅加速。春节(jié)后的这段时间，银行(xíng)股刚好和人工智能走(zǒu)出(chū)了一个(gè)完美的“对称”走势。

　　而其他投资者(zhě)，比如个(gè)人、外资(zī)、自营(yíng)、保险、资管等，则可能是买(mǎi)入的(de)。因为这(zhè)些资金不考核相对收益，更(gèng)多的(de)是追求(qiú)绝对收益(yì)，因此有可能是高股息股票(piào)的青(qīng)睐者。

　　而决定他们买入的因素中，资金成本应该(gāi)是个重要(yào)因素。目前，我(wǒ)国近期市场利率较低、资金充沛(pèi)，其他(tā)可替代的投资机会较少，因此股息率显(xiǎn)得诱人。同时，美国加息接近尾声，他(tā)们的资金成(chéng)本也有望下行，我(wǒ)国(guó)高股息股票(piào)也有吸引力。

　　然(rán)后我们通(tōng)过数据来加以验证。

　　从2023年(nián)一季度情况来(lái)看，外(wài)资确实在买入大行，并且数量还不少。不过保险资(zī)金却(què)是有(yǒu)进有(yǒu)出，这一点有点与我们预期不符(fú)。基金主要在卖出。此外，还有(yǒu)些一般法人(rén)、其他投资(zī)者在买入。

　　（一季度各类投资者(zhě)持(chí)股变(biàn)化数；单位：亿(yì)股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致成立(lì)，即：在银行股(gǔ)估值极低的时候，追求绝对收(shōu)益(yì)的资金买入了高(gāo)股息(xī)率(lǜ)的个股。

　　从散点图上(shàng)也可以清(qīng)晰(xī)看到这(zhè)一点：

　　因(yīn)此，这(zhè)次行(xíng)情，和历史上很多(duō)次银行底部(bù)启(qǐ)动一样，很(hěn)可能是青睐高股(gǔ)息率的资金，买(mǎi)入低估值、高股息率的银行(xíng)股。而他们的口(kǒu)味与公募基金刚好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄

　　起变化(huà)

　　以上分析，说明了过去半年(nián)的银行(xíng)股(gǔ)行情(qíng)，是(shì)追求(qiú)绝对收益的(de)资金，买入(rù)了高(gāo)股息率的银行(xíng)股。眼下，很多银行股(gǔ)股(gǔ)息率依然较高，而资金面依然(rán)宽松，那(nà)么(me)这些高股(gǔ)息率股票(piào)对绝(jué)对收益资金(jīn)依然是有(yǒu)吸引力的。

　　那么在银行(xíng)业的(de)经营层面，有没(méi)有实质变化呢？

　　我们在3月(yuè)曾经提出，过去三年期(qī)间的一(yī)些(xiē)特殊政策，已经(jīng)出现调整的迹象，银行业(yè)将要进入新的均衡(héng)格局(jú)。比(bǐ)如，在普惠小微领域(yù)，过去几年大行承担(dān)了一些(xiē)监管要求，每年普惠(huì)小微信贷的增长非常快，投放利率(lǜ)很低，这对小微金(jīn)融市场格局造成了较(jiào)大影响，尤其是对一些原来(lái)从(cóng)事小微业(yè)务的(de)中小银行造成压力。

　　【深度】大小行(xíng)小(xiǎo)微金融逐步(bù)达到新均衡

　　而在(zài)4月27日，银保监(jiān)会办公(gōng)厅发布《关于2023年加力提升小(xiǎo)微企业(yè)金融服务质量的通知(zhī)》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求(qiú)有了一(yī)些调整。比如，不再(zài)提“两增”（指单户(hù)授(shòu)信总额1000万元以下小微企(qǐ)业贷款同比(bǐ)增速不低于各(gè)项贷款同比增速，有贷款余额的户数(shù)不低于上(shàng)年(nián)同期水平）要求，不再刚性(xìng)要(yào)求降低小微信贷(dài)利率，而是(shì)要(yào)求“合理确(què)定贷款利率(lǜ)”，不(bù)再提(tí)“应延尽延”。

　　除了小微金融领域，其(qí)他(tā)方面的(de)工作要求也陆续从过去三(sān)年的阶段性政策，慢慢(màn)回归至常态化。

　　而银(yín)行业(yè)这几年由于净息差显著(zhù)回(huí)落，盈利(lì)能力(lì)也渐渐(jiàn)接近合理利(lì)润底线(xiàn)。因为(wèi)银行业需要留存一定的利润用于补(bǔ)充(chōng)资本(běn)，进而支持下一期的信贷投(tóu)放，因此利润并不是越低越好，需要维持一个合理利润(rùn)。而目前盈(yíng)利能力已经接(jiē)近这(zhè)一底线(xiàn)，所以政(zhèng)策也(yě)会相应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是银行的合理利(lì)润和合理息差

　　可见，行业的一(yī恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)些情况(kuàng)已经(jīng)悄悄发生变(biàn)化(huà)了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入(rù)高股(gǔ)息股票的投资者中，真有(yǒu)些先知先觉者(zhě)，已经嗅到了不一样(yàng)的味道？

　　本(běn)文为金融业研究方法(fǎ)探讨(tǎo)。本文不(bù)是证券(quàn)研(yán)究报告，不(bù)构成任何投资建议(yì)，涉(shè)及(jí)个股也仅(jǐn)为举例或陈(chén)述事实之用，不代(dài)表我们(men)对他们的证券或(huò)产品的推荐。具(jù)体投资建议请参(cān)考我(wǒ)们的研究报告。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱