来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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