私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的(de)杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易(yì)原则，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等(děng)特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健(jià顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪n)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪(shí)为减少新老(lǎo)基金的(de)套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募(mù)集的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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