近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获得(dé)大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活的对(duì)赌协(xié)议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益是(shì)指公司发(fā)生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持(chí)续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个(gè河北保定技校排名，保定技校前十名)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成(chéng)本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在(zài)公告(gào)中表示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下(xià河北保定技校排名，保定技校前十名)半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度(dù)的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数(shù)据不(bù)太(tài)好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易。

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