2022年是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备(bèi)产业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场加(jiā)大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业(yè)经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等(děng)9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年(nián)电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供(gōng)不(bù)应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及(jí)行顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供不(bù)应(yīng)求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材(cái)料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价格(gé)依然处于高(gāo)位。特(tè)别是上(shàng)半年硅(guī)片(piàn)价格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕(gēng)该领域(yù)的(de)企业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年(nián)归母净利润顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业不同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全(quán)球出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据(jù)也可(kě)看出硅(guī)片价格下(xià)跌(diē)对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季(jì)度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货(huò)周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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