2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划人次是指什么，人次是单位吗私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MS人次是指什么，人次是单位吗CI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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