文丨明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续(xù)上行(xíng)，即便(biàn)税(shuì)期结(jié)束，资金利率却仍(réng)未(wèi)回落，反而进(jìn)一步走高。我们认(rèn)为(wèi)主要是源(yuán)于：①货币(bì)政策(cè)力度(dù)边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加(ji电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahā)大，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大(dà)幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续(xù)上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银行与非银机(jī)构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币(bì)信贷合理增长，确保(bǎo)利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济(jì)提振(zhèn)的(de)同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性供需匹配的前提下，货(huò)币(bì)工(gōng)具力度可能会(huì)有(yǒu)所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回购投放低(dī)量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银(yín)行间流动性带来(lái)了一定的(de)压(yā)力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信(xìn)贷投放(fàng)，银(yín)行(xíng)系统整(zhěng)体资(zī)金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一个月资金(jīn)利率上(shàng)行的(de)担忧增加。

　　从(cóng)质押式(sh电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahstyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahì)回购(gòu)成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温(wēn)，但依然(rán)处于历史相对(duì)积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币(bì)政(zhèng)策力度以及跨月资金(jīn)面(miàn)情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于(yú)未来(lái)一个月内(nèi)资金价格上(shàng)行(xíng)的预期(qī)更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一(yī)假期(qī)临近(jìn)，回(huí)购资(zī)金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政(zhèng)集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿(yuàn)一般较低(dī)，预计资金波动(dòng)幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延(yán)续政策与基本(běn)面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及预期；经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)不及预(yù)期；银行间市场流(liú)动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah