4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预(y民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的ù)计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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