原本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的(de)主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎn正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长g)位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长期中胜出(chū)。

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