金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市(shì)场已经千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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