核(hé)心观点:在(zài)当前经(jīng)济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略有望以其确定的(de)股息收入和(hé)较高(gāo)的安全边(biān)际(jì)为投资者(zhě)提供不(bù)错(cuò)的收益。而基本面(miàn)稳健，分(fēn)红率高而稳(wěn)定，估(gū)值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，银(yín)行板(bǎn)块将成为高股息(xī)策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息(xī)率为投资要素，选择股息率较高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股息率一(yī)方面意味着公司有较(jiào)高的(de)股利(lì)支付率，投资者每年可以获得(dé)较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味着公(gōng)司估值较(jiào)低，因此具(jù)备一(yī)定(dìng)的(de)安(ān)全(quán)边际(jì)，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)来看，高股息策略的(de)安(ān)全性较高，在市场下行(xíng)阶段更(gèng)加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏(hóng)观经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经(jīng)济(jì)恢复仍然有较大的不确定性(xìng)；从(cóng)大类(lèi)资产的投资收益(yì)来看，目前可投资的(de)资产不多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行板块为(wèi)代表的高股息(xī)策(cè)略有望取得相对(duì)不(bù)错的收益。

　　高(gāo)股息率想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的收益就(jiù)需要满足(zú)以下几个条件：1）在(zài)分(fēn)子部(bù)分也(yě)就是股息端需要有一贯较高而且(qiě)稳定的分红率；2）有稳(wěn)定股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估(gū)值低(dī)，因此安全边际比(bǐ)较高，下(xià)降空间(jiān)有限，波(bō)动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性，股价有进一步提升(shēng)的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行(xíng)过去三(sān)年的现金分红率(lǜ)整体都在24％以(yǐ)上(shàng)，其中大行最高，其(qí)次(cì)是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低(dī)一些(xiē)。2）银行(xíng)高分红的背后也(yě)离(lí)不开经(jīng)营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产(chǎn)重(zhòng铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)定价(jià)的(de)情况(kuàng)下能够保持正增殊为(wèi)不易。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献利(lì)润(rùn)释放(fàng)。预计随(suí)着大行重定价的压力过(guò)去以及二三季度(dù)农商行小微(wēi)投放旺季的到来(lái)，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回(huí)的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有(yǒu)望进一步下行，净息差预计会(huì)在(zài)下(xià)半年提(tí)升。资产质(zhì)量方(fāng)面银行板块处于历(lì)史较优水平，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)继(jì)续环比下降，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖率(lǜ)维持在245％的(de)高位(wèi)。3）目前(qián)银(yín)行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各个板块中最低的。而从2010年(nián)到(dào)现(xiàn)在的(de)历史数据来(lái)看，银行板块铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此银行板块的配置安全边际(jì)和性价比较好，作为低且稳定的分(fēn)母也(yě)保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块作为“国(guó)资含量(liàng)”比较高(gāo)的板块(kuài)，从去年底开始监(jiān)管开始提出中(zh铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢ōng)特(tè)估(gū)后有(yǒu)比(bǐ)较不错(cuò)的表现(xiàn)，国(guó)资(zī)持股比(bǐ)例(lì)和今年以(yǐ)来(lái)的涨幅也(yě)有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资者带来除稳(wěn)定股息收益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示(shì)事件：经济下(xià)滑超预期，经(jīng)济恢(huī)复(fù)不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研(yán)究报告(gào)：《银(yín)行板块与(yǔ)高股息(xī)策略：稳定收益的溢价(jià)》

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