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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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