来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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