来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢消费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢>3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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